--平臺(tái)火急火燎，金融機(jī)構(gòu)蓄勢(shì)待發(fā)，監(jiān)管層手足無(wú)措。這種相持狀態(tài)或許會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，在相持中平臺(tái)公司保持債務(wù)滾動(dòng)能力，逐步打造盈利板塊，加之國(guó)家層面財(cái)權(quán)、事權(quán)的再分配，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型的軟著陸。我想，這就是平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型的“新常態(tài)”。
何為城投發(fā)展“新常態(tài)”
何為新常態(tài)，從發(fā)展思維轉(zhuǎn)變?yōu)榈拙€(xiàn)思維，去產(chǎn)能必定無(wú)法穩(wěn)增長(zhǎng)，無(wú)法穩(wěn)增長(zhǎng)必定誘發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從宏觀上講，我認(rèn)為非常明確的兩個(gè)方向，周期轉(zhuǎn)軌，泡沫難破，甚至有人號(hào)稱(chēng)35年經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束，20年最大估值泡沫難破。
中國(guó)近10億廉價(jià)勞動(dòng)力以及35-55歲這一波最高產(chǎn)人群創(chuàng)造了過(guò)去35年的超長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)周期，無(wú)約束的政府政府及平臺(tái)公司造就了20年最大的估值泡沫。新周期的開(kāi)啟，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，歲月的摧殘，號(hào)稱(chēng)人類(lèi)史上最勤快的一代人即將推出歷史舞臺(tái)，隨之周期也面臨轉(zhuǎn)軌。
周期能否逆轉(zhuǎn)，我們的教科書(shū)不是明確講過(guò)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)是資本主義制度特有的產(chǎn)物，那么，我們是否坦然處之？參照次債危機(jī)的演變路徑，非金融企業(yè)去杠桿--金融企業(yè)去杠桿--政府去杠桿，目前階段還是非金融企業(yè)去杠桿和金融企業(yè)去杠桿，政府部門(mén)必須加杠桿，一守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但是我們也要思考，2017年債務(wù)置換結(jié)束，是否意味著政府加杠桿的結(jié)束？那么能夠?qū)ξ磥?lái)有個(gè)超樂(lè)觀的預(yù)測(cè)？央行再度放水？
去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的講話(huà)中也透露了，我們要下決心清除一批存在重要金融風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，領(lǐng)導(dǎo)剛剛做了最后的政治背書(shū)，怎么可能不到半年時(shí)間又翻轉(zhuǎn)了？但是各路資金源源不斷涌向城投，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)一直堅(jiān)信一個(gè)道理，只要地方政府不能正規(guī)融資，只要財(cái)政收支缺口存在，市場(chǎng)對(duì)于城投公司債務(wù)的政府化就存在堅(jiān)定信仰。就像黃仁宇先生在《萬(wàn)歷十五年》中講到的，我們始終沒(méi)有建立起現(xiàn)代國(guó)家的硬約束的國(guó)家會(huì)計(jì)制度。
所以目前的現(xiàn)狀就是:平臺(tái)火急火燎，金融機(jī)構(gòu)蓄勢(shì)待發(fā)，監(jiān)管層手足無(wú)措。這種相持狀態(tài)或許會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，在相持中平臺(tái)公司保持債務(wù)滾動(dòng)能力，逐步打造盈利板塊，加之國(guó)家層面財(cái)權(quán)、事權(quán)的再分配，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型的軟著陸。我想，這就是平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型的：新常態(tài)”
對(duì)于2015年底，時(shí)任財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉所指的，“準(zhǔn)備用三年左右時(shí)間”置換截至2014年底的14.34萬(wàn)億存量債務(wù)，市場(chǎng)的理解一直是有爭(zhēng)議的，即這個(gè)“三年”是否包括2015年。隨著2017年地方債務(wù)置換工作完成，是否意味著債務(wù)周期問(wèn)題可能再度發(fā)酵？
城投轉(zhuǎn)型、路在何方
近幾年，城投公司的轉(zhuǎn)型不斷被提及，08年城投起，城市興，10年19號(hào)文，清理一批、整頓一批，切斷地方政府違規(guī)擔(dān)保。13年債務(wù)審計(jì)，其中平臺(tái)公司7170個(gè)。當(dāng)時(shí)各地一片迷茫，很多城投老總咨詢(xún)，怎么報(bào)，如時(shí)報(bào)還是少報(bào)一些，甚至有些地方，省級(jí)政府根據(jù)上報(bào)結(jié)果，下達(dá)整改指令，必須控制在某個(gè)范圍內(nèi)。因此13年的結(jié)果很難說(shuō)準(zhǔn)確。隨后43號(hào)文出臺(tái)，一時(shí)間，風(fēng)聲鶴唳，行業(yè)同病相憐之際，公司債新政出臺(tái)，城投公司曙光重現(xiàn)；2015年，國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，隨之PPP異軍突起，城投公司又找回了往日的熟悉軌跡和活力，基金、非標(biāo)一個(gè)個(gè)隱患從此深植各地，50號(hào)文，毫無(wú)新意的出臺(tái)，卻扎扎實(shí)實(shí)的驚醒了城投人。非改即消，路在何方？
城投公司作為一個(gè)中國(guó)特色的產(chǎn)物，上沒(méi)有部委，下沒(méi)有廳局，但是城投公司卻是中國(guó)政府體制內(nèi)唯一的一個(gè)利他因子，不局限于單獨(dú)部門(mén)的任務(wù)與利益，致力于城市的整體發(fā)展，因?yàn)樵谥袊?guó)，各部門(mén)都是條線(xiàn)化管理，財(cái)政局歸財(cái)政部，國(guó)資局歸國(guó)資委，唯獨(dú)城投公司作為一個(gè)獨(dú)立個(gè)體呈現(xiàn)，也正因?yàn)榇?，城投公司深受各地政府領(lǐng)導(dǎo)青睞，在現(xiàn)有地方發(fā)展和政績(jī)考核體制下，地方政府有著足夠的原動(dòng)力，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入城投，從而推動(dòng)四資的循環(huán)發(fā)展。
以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為出發(fā)點(diǎn)成立的城投公司，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模和公益性強(qiáng)弱直接決定了企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模與盈利空間。在金融市場(chǎng)深化發(fā)展、直接融資超趕間接融資的過(guò)程中，尤其是城投公司還面臨著政企關(guān)系的肅清，簡(jiǎn)單的依賴(lài)財(cái)政政策支持基建投資帶來(lái)的暫時(shí)性融資便利維持企業(yè)的生存，已經(jīng)成為了過(guò)去式。在通往市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的道路上，城投公司的命運(yùn)確實(shí)出現(xiàn)了很大的不確定性，如果需要對(duì)城投公司未來(lái)的發(fā)展尤其是2017年地方放政府債務(wù)置換結(jié)束后做出一個(gè)展望，我認(rèn)為整合發(fā)展是一個(gè)方向，板塊重構(gòu)是一個(gè)方向，另一個(gè)是集團(tuán)管控。
第一個(gè)趨勢(shì)：整合發(fā)展
股權(quán)整合往往是企業(yè)做大的第一步，畢竟沒(méi)有了政府的顯性信用支持 ，城投公司首先需要在適應(yīng)新環(huán)境中維持過(guò)去債務(wù)滾動(dòng)能力，才能繼續(xù)討論降低債務(wù)成本、企業(yè)持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題。對(duì)于城投公司這一類(lèi)難以盈利最大化為主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的特殊類(lèi)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，其存在的必要性就是如何化解部分城市投資項(xiàng)目弱盈利甚至不盈利與真正市場(chǎng)化之間的矛盾。所以規(guī)模優(yōu)勢(shì)對(duì)于缺乏盈利能力的城投公司來(lái)說(shuō)，仍然是維持持續(xù)融資能力的前提，
所以整合發(fā)展的第一步就是借助于規(guī)模優(yōu)勢(shì)淡化公益性色彩、提高企業(yè)市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)潛力，在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上再以業(yè)務(wù)擴(kuò)展為方向成立新的子公司，進(jìn)一步多元化經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域。這是一個(gè)區(qū)域內(nèi)部國(guó)有資源集中度提高、企業(yè)做大做強(qiáng)繼而實(shí)現(xiàn)自主發(fā)展的轉(zhuǎn)變過(guò)程。首先解決的都是城投公司的融資難題，畢竟沒(méi)有了政府的顯隱性信用支持，城投公司首先需要在短期內(nèi)適應(yīng)新環(huán)境中維持過(guò)去債務(wù)滾動(dòng)能力，才能繼續(xù)討論降低債務(wù)成本、企業(yè)持續(xù)發(fā)展的問(wèn)題。
第二個(gè)趨勢(shì)：板塊重組
城投成立以來(lái)，我們一直戲稱(chēng)為三代公司，代融資、代建設(shè)、代還款，顯然從43號(hào)文、50文以來(lái)，這種模式已不可持續(xù)，因此我認(rèn)為一個(gè)地級(jí)市最多一到兩個(gè)平臺(tái)，一個(gè)縣域打造一個(gè)主平臺(tái)，從職能上來(lái)講，主要兩大塊，資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的平臺(tái)，資本運(yùn)作的平臺(tái)。
雖然這次剝離的是政府性融資職能，但是成就的是平臺(tái)公司全面服務(wù)城市的嶄新格局，因此城投公司轉(zhuǎn)型的基本出發(fā)點(diǎn)肯定是轉(zhuǎn)型不轉(zhuǎn)身，其發(fā)展模式我認(rèn)為是聽(tīng)市長(zhǎng)的話(huà)，走市場(chǎng)的路。（1）從資產(chǎn)管理到資本運(yùn)作。在未來(lái)，平臺(tái)公司應(yīng)在不斷加挖掘城市潛在資源開(kāi)發(fā)，做好資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，逐步走向資本運(yùn)作。規(guī)模較大的平臺(tái)公司可借鑒“淡馬錫模式”,而對(duì)于規(guī)模中等的平臺(tái)公司可探索“市縣平臺(tái)互動(dòng)模式”或“區(qū)域平臺(tái)互動(dòng)模式”，借此整合資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)平臺(tái)的轉(zhuǎn)型發(fā)展（2）單一業(yè)務(wù)板到多元布局業(yè)務(wù)。隨著逐步剝離平臺(tái)公司的融資職能，平臺(tái)公司將向自負(fù)盈虧的企業(yè)實(shí)體轉(zhuǎn)變，根據(jù)這些年的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，平臺(tái)在進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)介入與城市發(fā)展關(guān)聯(lián)度高，且自身具有一定比較優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，如地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、工程建設(shè)、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)與資源開(kāi)發(fā)、文化旅游及金融投資等。
第三個(gè)趨勢(shì)：集團(tuán)管控
其實(shí)和板塊重構(gòu)是一脈相承的，過(guò)去城投人靠著信仰在工作，與公務(wù)員、事業(yè)單位相比，5+2，白加黑是常態(tài)，尤其是大項(xiàng)目啟動(dòng)或大資金融入期間，更是連軸轉(zhuǎn)，但是工資體系一直參照事業(yè)單位，這種付出與回報(bào)，權(quán)與責(zé)的倒掛現(xiàn)象一直沒(méi)有解決，直到15年國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，部分地方才開(kāi)始謀劃城投管控模式的轉(zhuǎn)型，簡(jiǎn)單來(lái)講，三點(diǎn)：（1）建立市場(chǎng)化的法人治理結(jié)構(gòu)，政企分開(kāi)，將企業(yè)的天職屬性歸還于企業(yè)，比如項(xiàng)目的選擇、人才的選用，薪酬的制定等。（2）搭建科學(xué)的內(nèi)部管控體系。由于傳統(tǒng)的事業(yè)單位或國(guó)有企業(yè)管理模式，導(dǎo)致城投公司的整體效率偏低，很多城投領(lǐng)導(dǎo)抱怨，有人有活沒(méi)人干活。因此隨著業(yè)務(wù)板塊的重構(gòu)，城投內(nèi)部的管控體系應(yīng)隨著升級(jí)，比如關(guān)于人員的構(gòu)成，我們主張三個(gè)一部分，體制內(nèi)安排一部分，自己培養(yǎng)一部分，社會(huì)招聘一部分，再比如關(guān)于崗位設(shè)置和管控模式，通過(guò)全國(guó)百余家城投的調(diào)研，我們整理出一個(gè)職能健全的城投公司應(yīng)該具有43個(gè)崗位，23個(gè)關(guān)鍵控制點(diǎn)，39個(gè)關(guān)鍵流程和36個(gè)核心制度。（3）構(gòu)建合理的市場(chǎng)化薪酬體系，因?yàn)闃I(yè)務(wù)板塊的重構(gòu)，對(duì)城投公司的人才結(jié)構(gòu)要求較高，加之政府、事業(yè)單位領(lǐng)導(dǎo)不能企業(yè)兼職，沒(méi)有科學(xué)合理的市場(chǎng)化薪酬體系很難招到人、留住人，但是畢竟城投公司作為一類(lèi)特殊的企業(yè)形態(tài)存在，其與民營(yíng)企業(yè)、一般的國(guó)有企業(yè)有很大的區(qū)別，因此制定薪酬體系時(shí)一定結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)以及行業(yè)數(shù)據(jù)，政策的監(jiān)管、區(qū)域的薪酬數(shù)據(jù)以及自身的權(quán)責(zé)體系，綜合確定，也就是我們專(zhuān)為城投類(lèi)企業(yè)設(shè)計(jì)的四葉模型。
相信通過(guò)以上三個(gè)層面的轉(zhuǎn)型，城投公司必將呈現(xiàn)這樣一種狀態(tài)，具備較為完善的公司運(yùn)作機(jī)制，融資平臺(tái)的功能得以充分發(fā)揮，對(duì)下屬企業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和布局形成框架，建立起規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)，成為資產(chǎn)規(guī)模大、專(zhuān)業(yè)化水平強(qiáng)、市場(chǎng)影響力顯著的公司，在肩負(fù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及戰(zhàn)略性投融資任務(wù)的同時(shí)，自身價(jià)值得以充分的體現(xiàn)，形成產(chǎn)業(yè)投資與資本運(yùn)營(yíng)的良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)從政府投融資平臺(tái)到城市綜合運(yùn)營(yíng)商的轉(zhuǎn)變。
但是方式再好，落腳點(diǎn)在于執(zhí)行，因此城投的明天還是要靠各位執(zhí)業(yè)者的共同努力。（來(lái)源：城投咨詢(xún) 作者：王廣慶 ）
